中金：維持陽光保險跑贏行業評級 目標價4.60港元

中金發布研報稱，陽光保險（06963）當前交易于0.38x/0.33x 2025e和2026e

P/EV，維持公司2025-2026年盈利預測基本不變，維持目標價4.60港幣和跑贏行業評級，對應0.40x/0.34x 2025e和2026e

P/EV，以及2.7%股價潛在上漲空間。公司披露了2025年上半年業績，歸母凈利潤同比+7.8%至33.9億元，其中壽險/財險凈利潤分別同比+5.6%/2.6%，壽險新業務價值（NBV）可比口徑下同比+47.3%至40.1億元，財險綜合成本率（CoR）同比-0.3ppt至98.8%，稅前盈利基本符合預期。

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中金主要觀點如下：

壽險NBV及合同服務邊際（CSM）余額快速增長，新業務產品結構優化

1H25陽光人壽NBV可比口徑下同比+47.3%至40.1億元，其中個險/銀保分別同比+23.5%/+53%；今年實際披露NBV比去年實際披露同比+7.0%，調整后/調整前仍實現增長，好于該行預期；壽險CSM余額560.8億元，較上年末增長10.3%。分渠道看，個險渠道“浮動收益型+保障型產品”占比超50%；銀保渠道“浮動收益型+保障型產品”占比27.1%，分紅險轉型下產品結構優化明顯。

財險承保盈利同比改善

1H25陽光財險原保險保費同比增長2.5%至252.7億元，其中非車險分別同比+12.5%，非車險保費占比50.6%，同比提升4.5ppt；CoR同比-0.3ppt至98.8%，其中賠付率/費用率分別同比+2.5ppt/-2.8ppt；車險CoR同比-1.6ppt至98.1%，車險中家用車保費占比提升3ppt，新能源車險保費占比提升2.1ppt。

投資面臨一定高基數，同比表現穩健

1H25陽光凈/總投資收益率分別為3.8%/4.0%，1H24公司債券投資形成一定高基數效應，投資整體表現穩健。資產配置上，1H25陽光股票比例較上年末提升1.8個百分點，同時增配長久期利率債以優化期限結構和成本收益匹配水平。

集團內含價值快速增長

1H25陽光集團內含價值1284.9億元，較上年末增長11.0%；凈資產558.4億元，主要由于公司傳統險準備金折現率采用60天移動平均國債收益率曲線和即期加權的方式。